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浙商证券李超:10年期国债收益率仍有下行空间 后续大概率仍有降

发布日期:2021-09-12 11:26   来源:未知   阅读:

  原标题:浙商证券李超:10年期国债收益率仍有下行空间 后续大概率仍有降准及定向降息

  预期差:8月份人民币贷款增加1.22万亿元,同比少增631亿元,社会融资规模增2.96万亿,同比少增6253亿元,增速回落至10.3%,8月金融数据说明目前仍在信用收缩的尾声,符合我们此前的判断。2020香港局势最新消息,信贷结构继续走弱,主要靠表内票据支撑,企业中长期贷款大幅少增,反映实体信贷需求下行及经济回落压力加大。随着经济下行,预计货币政策首要目标将逐渐切换至稳增长,后续大概率仍有降准及定向降息。对于降准,预计时点大概率在10月,并用于置换四季度部分到期MLF。对于定向降息主要关注碳减排货币政策工具,大概率今年9月宣布、10月实施。

  反映到市场表现,我们继续强调下半年股债双牛观点,当前“宽货币+紧信用”的组合对应“债牛”逻辑,尤其关注社融增速-M2增速剪刀差对10年期国债收益率映射清晰,预计未来此剪刀差仍将下行,意味着10年期国债收益率仍有下行空间。碳减排工具定向降息利好利率债市场,下半年10年期国债收益率有望触及2.5%左右,无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力,形成股债双牛。

  8月份人民币贷款增加1.22万亿元,比上年同期少增631亿元,低于我们的预测值1.5万亿和wind一致预期1.4万亿,增速降0.2个百分点至12.1%。结构中除票据外其他均为拖累项,居民中长期、短期,企业中长期、短期贷款分别增加4259、1496、5215、-1149亿元,分别同比少增1312、1348、2037和1196亿元,而票据融资8月增加2813亿元,同比多增4498亿元,实现同比多增且幅度较大,此结构符合我们8月数据预测及深度报告《信贷宽松是否代表信用宽松?》中的判断,即下阶段信贷增量有望趋稳,但结构将主要依靠票据支撑,中长期贷款占比下降,信贷结构恶化。从当前金融数据看,居民消费、地产销售走弱冲击居民短期、中长期贷款,基建、地产融资受控及制造业投资需求转弱也拖累企业尤其是中长期贷款,而5月以来表内票据维持较高正增长,侧面说明需求转弱,且具有一定持续性。这也意味着货币政策稳增长的诉求正在逐渐提高,我们坚持看货币政策将延续宽松,预计10月初全面降准、10月底推出碳减排货币政策工具实行定向降息。

  8月社会融资规模增量为2.96万亿,同比少增6253亿元,高于我们的预测值2.63万亿和wind一致预期2.8万亿,增速由前值10.7%回落至10.3%,与我们的预测一致。结构上,政府债券、贷款、信托贷款和未贴现票据同比少增,社融口径人民币贷款新增1.27万亿,同比少增1501亿元;信托贷款减少1362亿元,同比多减1046亿元;未贴现票据增加127亿元,同比少增1314亿元,数据与经济下行及贴现量大增有关;政府债券8月虽然发行加速,增加9738亿元,但去年基数较高,使得该项目仍然同比少增4050亿元,我们预计年内专项债额度大概率可全部发完,后续将对社融构成一定支撑。此外,8月企业债券增加4341亿元,与今年以来整体发行节奏基本相当。展望未来走势,预计9月社融增速仍维持10.3%左右低位的概率大,目前仍在信用收缩尾声期。

  M2增速回落,社融-M2剪刀差意味着10年期国债收益率仍有下行空间

  8月末,受信贷偏弱影响,M2增速下行0.1个百分点至8.2%。值得注意的是,从历史相关度看,社融增速-M2增速剪刀差对10年期国债收益率映射清晰,跑狗图玄机图新2020年104,我们预计未来此剪刀差仍将下行,意味着10年期国债收益率仍有下行空间。8月末M1同比增速下行0.7个百分点至4.2%,总体符合预期,企业短期贷款被挤压及平台公司资金面压力渐增均对M1数据有所拖累,当前M1走势与短期经济形势和实体部门活跃度是匹配的,预计M2与M1增速剪刀差将继续扩大。8月M0同比增速微升0.2个百分点至6.3%,仍反映经济基本面一定程度上的结构性走弱,县域区域经济偏弱,对现金需求增加。

  8月金融数据体现当前处于信用收缩的尾声,目前社融数据的结构性支撑来自信贷和政府债券,但也有拖累项,主要是信托贷款、未贴现银行承兑汇票及企业债券。随着经济下行压力加大,我们认为货币政策首要目标将逐渐切换至稳增长,后续大概率仍有降准及定向降息。对于降准,预计时点大概率在10月,并用于置换四季度部分到期MLF。对于定向降息主要关注碳减排货币政策工具,大概率今年9月宣布、10月实施。反映到市场表现,我们继续强调下半年股债双牛观点,当前“宽货币+紧信用”的组合对应“债牛”逻辑,碳减排工具定向降息利好利率债市场,下半年10年期国债收益率有望触及2.5%左右,无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力,形成股债双牛。